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環(huán)保行業(yè)之水環(huán)境治理篇——行到水窮處,坐看云起時(shí)

■ 政策口徑升級(jí):點(diǎn)源指標(biāo)切換為面源治理政策。自“水十條”發(fā)布以后,我國(guó)水環(huán)境治理行業(yè)進(jìn)入了政策密集發(fā)布期,政策口徑也從點(diǎn)污染源治理向面源治理轉(zhuǎn)變。目前“十三五”規(guī)劃與“水十條”中所規(guī)定的各項(xiàng)2020年治理指標(biāo)已基本完成,“十三五”期間水環(huán)境治理投資規(guī)模約為7344億元,“十四五”期間或進(jìn)一步加碼至萬(wàn)億規(guī)模。

■ 區(qū)域機(jī)會(huì)切換:城市空間飽和,農(nóng)村市場(chǎng)接棒。當(dāng)前我國(guó)水環(huán)境治理的短板集中在農(nóng)村污水處理與北方地區(qū)的流域治理。截至2017年底,我國(guó)城市污水處理率已達(dá)到約82%,而同年農(nóng)村污水處理率僅為30%;從流域角度看,當(dāng)前受污染影響較重的江河流域主要集中在東北及華北地區(qū),而湖泊水庫(kù)污染則相對(duì)較為分散,其中的主要代表為太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。

■ 業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)型:工程業(yè)務(wù)收縮,運(yùn)營(yíng)與ppp補(bǔ)位。隨著城市產(chǎn)能需求的逐漸飽和,單體污水處理類(lèi)項(xiàng)目與黑臭水體治理工程項(xiàng)目主戰(zhàn)場(chǎng)將從城市切換至農(nóng)村,城市原有的新建工程市場(chǎng)也將切換至升級(jí)改造、運(yùn)營(yíng)維護(hù)監(jiān)管等市場(chǎng)內(nèi)容,產(chǎn)業(yè)鏈中游或?qū)⑹芤妫涣饔蚓C合治理類(lèi)工程通常以ppp等“帶資入場(chǎng)”的模式開(kāi)展,中小型企業(yè)難以承受;而為了對(duì)沖單一政府付費(fèi)模式所帶來(lái)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),工程央企也積極展開(kāi)了綜合業(yè)務(wù)模式的探索。

■ 市場(chǎng)參與者變化:民企成長(zhǎng)放緩,央企來(lái)勢(shì)洶洶。傳統(tǒng)水環(huán)境治理企業(yè)近年來(lái)總營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均呈下降趨勢(shì),雖然流動(dòng)性出現(xiàn)回暖趨勢(shì),但全行業(yè)杠桿率仍在逐年上升,至2019年第三季度已達(dá)到65.40%。相比之下,近年來(lái)大舉“入侵”水環(huán)境治理行業(yè)市場(chǎng)的中電建等8家工程央企的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均有穩(wěn)步增長(zhǎng),流動(dòng)性常年穩(wěn)定,且杠桿率整體呈下降趨勢(shì),綜合考慮其財(cái)務(wù)指標(biāo)以及政府關(guān)系等因素,選擇該類(lèi)央企作為銀行介入水環(huán)境治理市場(chǎng)的錨點(diǎn)優(yōu)勢(shì)明顯。

■ 風(fēng)險(xiǎn)提示:從市場(chǎng)化進(jìn)程角度來(lái)看,受到近期地方政府平臺(tái)大量收購(gòu)低效水處理生產(chǎn)資料的影響,各地水司改制的進(jìn)程不及預(yù)期,使低效率運(yùn)營(yíng)特征仍然蔓延在污水處理項(xiàng)目中。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看,自2019年底至今,我國(guó)遭受新冠疫情肆虐,大范圍的停工停產(chǎn)導(dǎo)致各地方政府財(cái)政收入進(jìn)一步收緊,而以政府付費(fèi)模式為主的流域治理類(lèi)ppp項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)也因此增大。

1.政策口徑升級(jí):點(diǎn)源指標(biāo)切換為面源治理政策

早期中國(guó)對(duì)污水處理的重視程度遠(yuǎn)高于西方國(guó)家,得益于此,我國(guó)歷史上鮮有遭受歐洲的大規(guī)模瘟疫肆虐;新中國(guó)成立后,受限于整體經(jīng)濟(jì)條件,我國(guó)污水處理工程開(kāi)始落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家水平,為此我國(guó)曾經(jīng)廣泛倡導(dǎo)居民“飲用熟水”。隨著現(xiàn)代工業(yè)的發(fā)展,我國(guó)城市污水處理工程的短板早已不復(fù)存在,但較為粗放式的工業(yè)發(fā)展也為新時(shí)期的水環(huán)境治理工作埋下了新的隱患,流域生態(tài)問(wèn)題日趨嚴(yán)重,適應(yīng)新時(shí)期的水環(huán)境治理工作的政策出臺(tái)刻不容緩。

自2015年起,我國(guó)水環(huán)境治理行業(yè)進(jìn)入了政策密集發(fā)布期,其中“水十條”的發(fā)布為行業(yè)里程碑式政策,自此我國(guó)的水環(huán)境治理從政策層面全面進(jìn)入了面源治理、綜合治理的新時(shí)期。

1.1近五年進(jìn)入政策密集期,“水十條”指標(biāo)已基本完成

為實(shí)現(xiàn)水環(huán)境的標(biāo)本兼治,自2015年以來(lái),我國(guó)先后出臺(tái)了《農(nóng)村生活污水處理項(xiàng)目建設(shè)投資技術(shù)指南》《城鎮(zhèn)排水與污水處理?xiàng)l例》《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃 》《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》《全國(guó)農(nóng)村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》《中華人民共和國(guó)水污染防治法》(修改決定)等十余部政策法規(guī)(完整內(nèi)容見(jiàn)附錄1)。

《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃 》,又稱(chēng)“水十條”,是我國(guó)水環(huán)境治理政策建設(shè)的里程碑,標(biāo)志著我國(guó)水環(huán)境治理開(kāi)始從過(guò)去的污水治理、截污管網(wǎng)等末端治理模式,延伸至源頭控制、過(guò)程阻斷以及末端治理全過(guò)程協(xié)同的新模式,涉及污水治理、流域修復(fù)、城市排污管網(wǎng)建設(shè)、以及景觀建設(shè)等眾多行業(yè)領(lǐng)域。

“水十條”提出到2020年:

1)長(zhǎng)江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大重點(diǎn)流域水質(zhì)優(yōu)良(達(dá)到或優(yōu)于ⅲ類(lèi))比例總體達(dá)到70%以上;

2)地級(jí)及以上城市集中式飲用水水源水質(zhì)達(dá)到或優(yōu)于ⅲ類(lèi)比例總體高于93%,建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以?xún)?nèi);

3)全國(guó)地下水質(zhì)量極差的比例控制在15%左右,近岸海域水質(zhì)優(yōu)良(一、二類(lèi))比例達(dá)到70%左右;

4)京津冀區(qū)域喪失使用功能(劣于v類(lèi))的水體斷面比例下降15個(gè)百分點(diǎn)左右,長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域力爭(zhēng)消除喪失使用功能的水體。

5)農(nóng)村污水處理率提高至30%

到2030年:

1)全國(guó)七大重點(diǎn)流域水質(zhì)優(yōu)良比例總體達(dá)到75%以上;

2)城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除;

3)城市集中式飲用水水源水質(zhì)達(dá)到或優(yōu)于ⅲ類(lèi)比例總體為95%左右。

截至目前,“水十條”中所規(guī)定的第一階段2020年各項(xiàng)指標(biāo)已基本完成,接下來(lái)的治理重點(diǎn)或?qū)⒋罅性诹饔蚓C合治理、農(nóng)村污水處理以及城市黑臭水體剩余量排查消除等領(lǐng)域。

1.2“十三五”投資規(guī)模7344億元,“十四五”或升級(jí)加碼

“十三五”規(guī)劃中針對(duì)污水處理相關(guān)的投資額共7344億元,用于城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)共投資5644億元,占比77%;用于黑臭水體治理控源截污設(shè)計(jì)的設(shè)施建設(shè)共投資1700億元,占比23%。

其中用于城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)部分的投資中占比最高的兩項(xiàng)分別是新建配套污水管網(wǎng)投資與新增污水處理設(shè)施,兩項(xiàng)合計(jì)占比“十三五”規(guī)劃中污水相關(guān)部分投資近一半規(guī)模,可見(jiàn)在“十三五”期間,水環(huán)境治理市場(chǎng)的主要需求仍在于新建產(chǎn)能及管網(wǎng)配套。

“十三五”規(guī)劃期間,城市的污水處理產(chǎn)能及配套管網(wǎng)建設(shè)已告一段落。雖然我國(guó)目前城市污水處理率已實(shí)現(xiàn)較高水平,但整體水環(huán)境質(zhì)量問(wèn)題仍然突出:農(nóng)村人居生活環(huán)境較差、黑臭水體問(wèn)題復(fù)發(fā)、大面積流域生態(tài)遭到破壞等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。接下來(lái)的治理重點(diǎn)或?qū)⒓杏谵r(nóng)村污水處理設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)、農(nóng)村黑臭水體排查及綜合整治、以及全國(guó)幾大流域的全面綜合治理工作。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃中針對(duì)水環(huán)境治理領(lǐng)域的投資規(guī)模,同時(shí)結(jié)合新時(shí)期的農(nóng)村水環(huán)境治理與幾大流域生態(tài)治理的工程總量與復(fù)雜程度綜合分析,我們判斷“十四五”規(guī)劃中針對(duì)水環(huán)境治理的投資規(guī)?;蜻M(jìn)一步升級(jí)加碼至萬(wàn)億規(guī)模。

2.區(qū)域機(jī)會(huì)切換:城市空間飽和,農(nóng)村市場(chǎng)接棒

從污水處理角度來(lái)看,截至2017年底我國(guó)城市污水處理率已達(dá)到約82%,而同年農(nóng)村污水處理率僅為30%,污水處理行業(yè)在城鄉(xiāng)之間的發(fā)展差異較大。未來(lái)污水處理廠的建設(shè)運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)點(diǎn)或?qū)⒓杏谵r(nóng)村地區(qū)。

從流域治理角度來(lái)看, 2019年全國(guó)1940個(gè)國(guó)家地表水考核斷面中,水質(zhì)優(yōu)良(i-iii類(lèi))斷面比例為74.9%,同比上升了3.9個(gè)百分點(diǎn);劣v類(lèi)斷面比例為3.4%,同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來(lái)看,當(dāng)前受污染影響較重的江河流域主要集中在東北及華北地區(qū),而受污染影響較重的湖泊水庫(kù)則相對(duì)較為分散,其中的主要代表為太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。

2.1城市污水:2017年處理率已高達(dá)94.5%

我國(guó)的城市污水主要包含生活污水與工業(yè)廢水兩大類(lèi)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示:2017年我國(guó)廢水排放總量累計(jì)6996610萬(wàn)噸,同比下降1.61%;向上回溯,2016年我國(guó)廢水排放總量累計(jì)7110954萬(wàn)噸,同比下降3.29%;全國(guó)廢水排放總量自2015年起已連續(xù)三年呈下降趨勢(shì)。

而從治理端來(lái)看,我國(guó)城市污水處理產(chǎn)能常年上漲,至2018年或已達(dá)到16200億立方米/日。將我國(guó)現(xiàn)有的污水處理產(chǎn)單日處理產(chǎn)能代入全年365天滿功率運(yùn)行計(jì)算,2017年僅城市污水處理能力就可以覆蓋同年全國(guó)廢水產(chǎn)生量的82%,這一數(shù)據(jù)較2012年大幅上漲了近20個(gè)百分點(diǎn),足以看出近年來(lái)我國(guó)污水處理行業(yè)的迅猛發(fā)展。

而根據(jù)住建部發(fā)布的城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒顯示,2017年我國(guó)城市污水處理率提升到了94.5%,縣城污水處理率已達(dá)到90.2%。

2.2農(nóng)村污水:2017年處理率僅為30%

我國(guó)農(nóng)村污水體量巨大,并且呈明顯上升的趨勢(shì)。2017年我國(guó)農(nóng)村污水排放量約為214億噸,同比增長(zhǎng)5.9%, 2018年我國(guó)農(nóng)村污水排放量或已達(dá)到230億噸。為了應(yīng)對(duì)農(nóng)村污水排放帶來(lái)的污染,我國(guó)政府大力投資鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理建設(shè),2017年,我國(guó)農(nóng)村污水處理投資達(dá)到144.2億元,同比增長(zhǎng)46.10%, 2018年我國(guó)污水處理投資或已達(dá)到164億元。

雖然近年來(lái)農(nóng)村污水處理投資明顯提速,但目前我國(guó)農(nóng)村污水處理率仍遠(yuǎn)低于城市污水處理率。據(jù)《2019-2025年中國(guó)農(nóng)村污水處理行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研分析及投資戰(zhàn)略咨詢(xún)報(bào)告》顯示,2017年我國(guó)建制鎮(zhèn)的污水處理能力約為1714萬(wàn)立方米/日,鄉(xiāng)污水處理能力約為49萬(wàn)立方米/日,在此假設(shè)污水的平均密度為1 t/m3,如果我們按照所有污水處理廠365天滿荷載運(yùn)行計(jì)算,則2017年我國(guó)建制鎮(zhèn)及以下行政區(qū)劃的污水處理能力約為64.35億噸。同年農(nóng)村污水排放量約為214億噸,則2017年我國(guó)農(nóng)村污水處理率僅為30%,缺口仍然較大。

2.3江河流域:主要污染流域集中在東北及華北地區(qū)

分流域來(lái)看,長(zhǎng)江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域及西北諸河、西南諸河和浙閩片河流i-iii類(lèi)水質(zhì)斷面比例為79.1%,同比上升4.8個(gè)百分點(diǎn);劣v類(lèi)為3.0%,同比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。其中,西北諸河、浙閩片河流、西南諸河和長(zhǎng)江流域水質(zhì)為優(yōu);珠江流域水質(zhì)良好;黃河、松花江、淮河、遼河和海河流域?yàn)檩p度污染。黃河、遼河及海河流域劣v類(lèi)占比較高。

分區(qū)域來(lái)看,可以看出目前我國(guó)主要江河流域污染區(qū)域主要集中在東北及華北地區(qū)。這種分布趨勢(shì)的原因可能在于,從產(chǎn)廢端來(lái)看,我國(guó)北方地區(qū)人口明顯多于西部地區(qū),傳統(tǒng)重工業(yè)企業(yè)數(shù)量也相對(duì)較多;但從治廢端來(lái)看,北方地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全國(guó)排名相對(duì)靠后,政府財(cái)政收入水平也不高。產(chǎn)強(qiáng)治弱,因此形成了這種江河污染區(qū)域性集中的現(xiàn)象。

黃河與長(zhǎng)江兩大流域的生態(tài)修復(fù)與污染治理工作,未來(lái)也或?qū)⒗^續(xù)作為我國(guó)流域治理工作中的核心重點(diǎn)。此處值得注意的是,雖然長(zhǎng)江流域的斷面水質(zhì)中i-iii類(lèi)占比超過(guò)90%,且劣v類(lèi)極低;但據(jù)長(zhǎng)江委2017年統(tǒng)計(jì),2016年長(zhǎng)江流域廢污水排放總量為353.2億噸,已達(dá)到同年全國(guó)廢水排放總規(guī)模的近一半水平,但由于多數(shù)廢污水在排放前已處理成為iii類(lèi)及以上標(biāo)準(zhǔn)水質(zhì),因此對(duì)流域的影響并無(wú)法從i-iii類(lèi)與劣v類(lèi)兩項(xiàng)指標(biāo)中體現(xiàn)。因此針對(duì)長(zhǎng)江流域的生態(tài)修復(fù)而言,仍有很大市場(chǎng)改造空間。

2.4湖泊水庫(kù):主要受污染水域?yàn)樘?、巢湖、滇池、白洋?/p>

據(jù)生態(tài)環(huán)境部統(tǒng)計(jì),2019全年監(jiān)測(cè)的110個(gè)重點(diǎn)湖(庫(kù))中,ⅰ-ⅲ類(lèi)水質(zhì)湖庫(kù)個(gè)數(shù)占比為69.1%,同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn);劣ⅴ類(lèi)水質(zhì)湖庫(kù)個(gè)數(shù)占比為7.3%,同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。主要污染指標(biāo)為總磷、化學(xué)需氧量和高錳酸鹽指數(shù)。

監(jiān)測(cè)富營(yíng)養(yǎng)化狀況的107個(gè)重點(diǎn)湖(庫(kù))中,6個(gè)湖(庫(kù))呈中度富營(yíng)養(yǎng)狀態(tài),占5.6%;24個(gè)湖(庫(kù))呈輕度富營(yíng)養(yǎng)狀態(tài),占22.4%;其余湖(庫(kù))未呈現(xiàn)富營(yíng)養(yǎng)化。其中,太湖、巢湖為輕度污染、輕度富營(yíng)養(yǎng),主要污染指標(biāo)為總磷;滇池為輕度污染、輕度富營(yíng)養(yǎng),主要污染指標(biāo)為化學(xué)需氧量和總磷;洱海水質(zhì)良好、中營(yíng)養(yǎng);丹江口水庫(kù)水質(zhì)為優(yōu)、中營(yíng)養(yǎng);白洋淀為輕度污染、輕度富營(yíng)養(yǎng),主要污染指標(biāo)為總磷、化學(xué)需氧量和高錳酸鹽指數(shù)。

與去年同期相比,巢湖水質(zhì)有所好轉(zhuǎn),洱海水質(zhì)有所下降,營(yíng)養(yǎng)狀態(tài)均無(wú)變化;太湖、滇池、丹江口水庫(kù)和白洋淀水質(zhì)和營(yíng)養(yǎng)狀態(tài)均無(wú)明顯變化。從水質(zhì)污染程度來(lái)看,未來(lái)的治理重點(diǎn)或?qū)⒓杏谔?、巢湖、滇池、白洋淀等湖泊區(qū)域,同時(shí)洱海水質(zhì)的下降也將受到重視。

3.業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)型:工程業(yè)務(wù)收縮,運(yùn)營(yíng)與ppp補(bǔ)位

在此我們將水環(huán)境治理行業(yè)分為單體污水處理項(xiàng)目、城市黑臭水體治理項(xiàng)目與流域綜合治理項(xiàng)目三大類(lèi):

1)單體污水處理項(xiàng)目:當(dāng)前行業(yè)成熟度較高,隨著新建產(chǎn)能需求減弱,工程市場(chǎng)收縮嚴(yán)重,存量產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)為未來(lái)市場(chǎng)核心,中游產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤嬖鲩L(zhǎng);水司改制進(jìn)程緩慢,國(guó)企低效率運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)象仍然存在。

2)黑臭水體治理項(xiàng)目:河南省為污染重災(zāi)區(qū),按水體面積計(jì)占比全國(guó)超50%;當(dāng)前城市污染治理進(jìn)度超83%,剩余工程市場(chǎng)規(guī)?;虿蛔?0億元;農(nóng)村污染程度仍在排查中,暫無(wú)市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)。

3)流域綜合治理:綜合性較強(qiáng)的水環(huán)境治理項(xiàng)目,既包含污水處理的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目,又包含黑臭水體治理的工程項(xiàng)目,成為了傳統(tǒng)水企積極開(kāi)拓業(yè)務(wù)增量的新戰(zhàn)場(chǎng);該類(lèi)工程通常以ppp等“帶資入場(chǎng)”的模式開(kāi)展,墊資規(guī)模與周期特征使中小型企業(yè)難以承受;為了對(duì)沖政府付費(fèi)模式的單一性風(fēng)險(xiǎn),參與項(xiàng)目的工程央企也在積極探索新的綜合業(yè)務(wù)模式。

3.1單體污水處理項(xiàng)目:城市產(chǎn)能飽和,存量項(xiàng)目工程轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)

新建工程需求減少,提標(biāo)改建工程中mbr優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

就單體污水處理項(xiàng)目而言,由于排污管網(wǎng)建設(shè)成本較高,單個(gè)行政區(qū)域內(nèi)通常僅有一家污水處理廠做產(chǎn)能供應(yīng),因此具備較高的區(qū)域壟斷壁壘;為收回前期建設(shè)成本,單體污水處理項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)周期通常長(zhǎng)達(dá)20~30年,收益相對(duì)平穩(wěn),但也因此導(dǎo)致了新型技術(shù)對(duì)行業(yè)的刺激程度相對(duì)有限,效率提升動(dòng)力主要依靠指標(biāo)收嚴(yán)的政策壓力。

目前我國(guó)單一污水處理項(xiàng)目的技術(shù)路徑相對(duì)成熟,為三級(jí)處理路徑;其中二級(jí)處理主要以傳統(tǒng)的a2o工藝、以及以碧水源為代表的mbr工藝兩種模式,兩者的技術(shù)積累均已相對(duì)成熟,但在投資規(guī)模、凈化效果、成本構(gòu)成方面各有優(yōu)勢(shì)與短板。

由于單一污水處理項(xiàng)目新建產(chǎn)能需求減弱,近年來(lái)市政污水新增項(xiàng)目均是以提標(biāo)改造為主。老廠周邊用地緊張、擴(kuò)建難度大等矛盾問(wèn)題日益突顯,使得mbr占地小的優(yōu)勢(shì)得以充分發(fā)揮。

考慮到目前 mbr的總成本仍略高于傳統(tǒng)a2o工藝(噸水總成本貴約 3毛錢(qián)),未來(lái)污水項(xiàng)目中 mbr工藝的滲透率仍需循序漸進(jìn)。

運(yùn)營(yíng)為主體的市場(chǎng)中,產(chǎn)業(yè)鏈中游將獲益

污水處理產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要包括科研(技術(shù)、工藝、專(zhuān)利等)、規(guī)劃設(shè)計(jì)(給排水、再生水利用、城市節(jié)水、防洪與雨洪利用規(guī)劃、水資源戰(zhàn)略、水資源管理體制和制度以及水資源的權(quán)屬管理等)與耗材供應(yīng)(藥劑、電能等);中游主要包括產(chǎn)品設(shè)備的制造與采購(gòu)(污水設(shè)備、機(jī)械過(guò)濾器、濾膜、污泥壓濾機(jī)、除氧設(shè)備和離心機(jī)等)與污水處理工程建設(shè)(水處理主體工程建設(shè)和配套設(shè)施建設(shè)等);下游則主要是指后期設(shè)備的運(yùn)營(yíng)、管理、監(jiān)督、維護(hù)、外包委托經(jīng)營(yíng)等,屬于服務(wù)業(yè)的范疇。

根據(jù)環(huán)境保護(hù)“十三五”規(guī)劃政策,要求到2020年,中國(guó)城市污水處理率須達(dá)到95%水平;而根據(jù)此前住建部公布數(shù)據(jù),2017年我國(guó)城市污水處理率就已高達(dá)94.5%,且近年來(lái)我國(guó)水污染防治設(shè)備產(chǎn)量增長(zhǎng)穩(wěn)定,非法排污現(xiàn)象顯著減少,達(dá)到2020年所設(shè)定的95%的城市污水處理率目標(biāo)當(dāng)前已無(wú)壓力。

當(dāng)前,我國(guó)污水處理項(xiàng)目主要以bot方式建設(shè)和運(yùn)營(yíng),單純的管理或維護(hù)市場(chǎng)份額較小。從市場(chǎng)化的模式來(lái)看,bot、tot、bt、托管分別占29%、5%、2%和8%,bot模式是已投入運(yùn)營(yíng)污水處理廠市場(chǎng)化投資的主流模式。

一方面我國(guó)城市工業(yè)水污染的處理已經(jīng)趨近飽和,另一方面污水處理項(xiàng)目管理和維護(hù)市場(chǎng)需求又在快速增長(zhǎng),因此我們判斷大量已建成的污水處理項(xiàng)目的專(zhuān)業(yè)托管需求相會(huì)成為市場(chǎng)的主要空間之一,因此導(dǎo)致的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游需求也將明顯增加。

風(fēng)險(xiǎn)因素:水司改制不及預(yù)期,低效率運(yùn)營(yíng)難改善

從國(guó)企改制角度來(lái)看,2019年7月18日,發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)中西部地區(qū)城鎮(zhèn)污水垃圾處理有關(guān)工作的通知》,其中著重強(qiáng)調(diào)完善多渠道資金投入機(jī)制,鼓勵(lì)盤(pán)活存量資產(chǎn)。其中,《通知》要求各地政府要充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資本特別是民營(yíng)資本投資積極性,鼓勵(lì)已建成運(yùn)行和在建的城鎮(zhèn)污水垃圾處理設(shè)施通過(guò)轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交(tot)、改擴(kuò)建-運(yùn)營(yíng)-移交等多種運(yùn)作方式,引入社會(huì)資本參與運(yùn)營(yíng)管理,盤(pán)活存量資產(chǎn),提高公共服務(wù)供給效率。鼓勵(lì)城鎮(zhèn)污水處理廠與服務(wù)片區(qū)管網(wǎng)打包一體化、專(zhuān)業(yè)化建設(shè)、運(yùn)行、改造?!锻ㄖ酚“l(fā)后,一度引起市場(chǎng)對(duì)水司改制全面提升行業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的強(qiáng)烈預(yù)期。

但隨后于9月份召開(kāi)的國(guó)常會(huì)中,先后通過(guò)了“提前下達(dá)2020年度新增專(zhuān)項(xiàng)債額度”與“專(zhuān)項(xiàng)債做自本基金范圍擴(kuò)擴(kuò)大至城鎮(zhèn)污水處理等十大領(lǐng)域”兩項(xiàng)政策。在資產(chǎn)荒的環(huán)境下,這兩項(xiàng)政策無(wú)疑為城投平臺(tái)提供了強(qiáng)力的財(cái)政支持,原本消沉的城投平臺(tái)紛紛轉(zhuǎn)身,將原本計(jì)劃投入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的低效水務(wù)資料收入囊中。自此,水司改制再度進(jìn)入瓶頸期,而國(guó)營(yíng)水司運(yùn)營(yíng)低效的問(wèn)題也在短期內(nèi)難以得到解決。

3.2黑臭水體治理項(xiàng)目:城市工程收尾,農(nóng)村統(tǒng)計(jì)尚未完成

河南省為我國(guó)城市黑臭水體重災(zāi)區(qū)

在我國(guó)現(xiàn)代化初期,城市發(fā)展過(guò)程中會(huì)將夾雜著大量碳、氨等有機(jī)物質(zhì)的污水排放至河道中,為河道中的厭氧微生物的大量繁殖提供了生存載體;同時(shí)隨著熱電廠、大型工業(yè)生產(chǎn)廠等將大量未經(jīng)處理冷卻水排入河道中,為放線菌等微生物提供了較好的生存溫度;此外底泥與底質(zhì)再懸浮、水動(dòng)力不足、重金屬排放、沿岸植被破壞等,這些因素綜合在一起,最終導(dǎo)致了城市內(nèi)黑臭水體問(wèn)題的產(chǎn)生。

據(jù)各地方部門(mén)統(tǒng)計(jì)上報(bào),治理初期分布在我國(guó)220座城市的2100個(gè)黑臭水體中,廣東省所占數(shù)量最多,有243個(gè),其次為安徽、湖南、山東與江蘇;西藏地區(qū)沒(méi)有黑臭水體問(wèn)題上報(bào)。但如果按水體面積衡量,河南省黑臭水體面積遠(yuǎn)超其他全部省份之和,高達(dá)769.74平方公里,為黑臭水體的“重災(zāi)區(qū)”;相比之下,第二名的黑龍江省僅為168.41平方公里。

黑臭水體治理的政績(jī)意義較大,民企較難獲得入場(chǎng)資格

國(guó)務(wù)院頒布的“水十條”中曾提出“到2020年,地級(jí)及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以?xún)?nèi),到2030年,城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除”的控制性目標(biāo);為將這一目標(biāo)具體落實(shí),隨后住建部與環(huán)保部又聯(lián)合印發(fā)了《城市黑臭水體整治工作指南》(建城 [2015] 130號(hào)),將城區(qū)內(nèi)黑臭水體治理工作責(zé)任落實(shí)至各級(jí)地方政府,并建立了治理計(jì)劃對(duì)外公開(kāi)、治理進(jìn)度按季度上報(bào)的監(jiān)管機(jī)制。在政策的高壓下,城區(qū)內(nèi)黑臭水體治理項(xiàng)目在短期內(nèi)迎來(lái)了工程大潮。

與以運(yùn)營(yíng)模式為主的污水處理項(xiàng)目不同,黑臭水體治理項(xiàng)目通常以工程形式為主,即多數(shù)具有“一次性”的特征。黑臭水體治理工程的四大類(lèi)工程技術(shù)(即控源截污技術(shù)、內(nèi)部控制技術(shù)、生態(tài)修復(fù)技術(shù)、以及活水循環(huán)等其他技術(shù))壁壘不高;但城區(qū)內(nèi)黑臭水體治理通常會(huì)作為市政建設(shè)的“臉面工程”,其改造效果的好壞對(duì)地方政府的政績(jī)有較大影響;為保證治理效果與治理過(guò)程中資金鏈充裕,地方政府通常更傾向于將該類(lèi)項(xiàng)目交付擁有深厚工程經(jīng)驗(yàn)積累的央企施工單位或當(dāng)?shù)卣聦俚钠脚_(tái)國(guó)企,中小型民營(yíng)企業(yè)接標(biāo)的難度相對(duì)較高。

風(fēng)險(xiǎn)因素:城市內(nèi)工程市場(chǎng)余額不足,農(nóng)村市場(chǎng)尚未完成統(tǒng)計(jì)

截至2018年,已有1745個(gè)黑臭水體得到治理,占比達(dá)83%;正在治理的個(gè)數(shù)為264個(gè),正在制定方案的黑臭水體的數(shù)量?jī)H剩91個(gè),城市黑臭水體治理的工程大潮已經(jīng)過(guò)去。若按單位平方公里黑臭水體的治理成本為5000萬(wàn)元計(jì),將剩余黑臭水體數(shù)量取平均面積測(cè)算,則所剩余未治理的工程市場(chǎng)空間僅有30億元。

2019年11月,生態(tài)環(huán)境部辦公廳印發(fā)了《農(nóng)村黑臭水體治理工作指南(試行)》,將農(nóng)村黑臭水體治理提上了日程。但根據(jù)指南內(nèi)容,目前農(nóng)村黑臭水體治理尚處在排查統(tǒng)計(jì)階段,工程市場(chǎng)空間不明。

我們判斷未來(lái)城市黑臭水體的主要工作將會(huì)集中在日常維護(hù)與監(jiān)測(cè)管理,在農(nóng)村黑臭水體治理目標(biāo)日程化之前,治理工程的需求也將告一段落。由于運(yùn)營(yíng)維護(hù)類(lèi)的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于工程市場(chǎng),央企對(duì)此類(lèi)市場(chǎng)可能興趣不大,民企或能迎來(lái)少量增量市場(chǎng)空間。

3.3流域治理項(xiàng)目:金額大時(shí)間長(zhǎng),ppp運(yùn)營(yíng)階段回款是關(guān)鍵

流域治理是污水處理與黑臭水體治理等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)的復(fù)雜綜合體

繼“水十條”后,生態(tài)環(huán)境部又先后出臺(tái)了《關(guān)于全面推行河長(zhǎng)制的意見(jiàn)》、《重點(diǎn)流域水污染防治“十三五”規(guī)劃編制工作方案》(環(huán)辦函〔2015〕1781號(hào))等文件,有了多項(xiàng)政策的正面引導(dǎo),全國(guó)的流域治理市場(chǎng)迅速迎來(lái)了全面增長(zhǎng)期。

區(qū)別于單一項(xiàng)目污水處理項(xiàng)目與黑臭水體治理項(xiàng)目,流域綜合治理項(xiàng)目的本質(zhì)歸根結(jié)底是針對(duì)河流生態(tài)系統(tǒng)的修復(fù)工程。影響流域生態(tài)的因素往往更加復(fù)雜且多元化,不但有來(lái)自人類(lèi)社會(huì)的各類(lèi)生產(chǎn)生活活動(dòng)的擾動(dòng),同時(shí)也包含各類(lèi)自然因素變化所造成的天然擾動(dòng);與此同時(shí),大多數(shù)河流系統(tǒng)都具有一定的“自愈”能力,不同河流所處的氣候、地質(zhì)、地形、植被、土壤等因素都會(huì)對(duì)其流域的自身可修復(fù)性造成影響。由于上述影響流域生態(tài)的各項(xiàng)因素本身也處在不斷動(dòng)態(tài)變化中,因此流域綜合治理類(lèi)項(xiàng)目是一類(lèi)非常綜合、復(fù)雜且規(guī)模浩大的工程運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

忽略由于復(fù)雜性所導(dǎo)致的不同項(xiàng)目之間的差異化因素,我們所說(shuō)的廣義的流域治理項(xiàng)目通常是指:通過(guò)介入一個(gè)流域整體的水污染治理業(yè)務(wù),形成上下游污染同步治理的格局。按照流域規(guī)模大小,又可以細(xì)化分為跨省流域治理、跨市(縣)流域治理以及跨街鄉(xiāng)鎮(zhèn)的流域治理。

流域治理中的污水治理技術(shù)途徑大致可以分為四類(lèi):物理化學(xué)處理技術(shù)、生物處理技術(shù)、半自然生態(tài)技術(shù)、以及自然生態(tài)技術(shù)。由于當(dāng)前的自然與半自然生態(tài)技術(shù)市場(chǎng)化成熟度相對(duì)較低,治理效果的性?xún)r(jià)比也不盡理想,因此市場(chǎng)上廣泛采用的仍然是物理化學(xué)處理技術(shù)與生物處理技術(shù)。這類(lèi)技術(shù)在市場(chǎng)現(xiàn)存的部分污水處理項(xiàng)目中已經(jīng)擁有比較成熟的路徑,因此流域治理市場(chǎng)需求的釋放也將為部分技術(shù)領(lǐng)先的污水處理公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增漲空間。

ppp模式是核心陣地,流域治理ppp項(xiàng)目總規(guī)?;虺?000億元

前文中提到,我國(guó)流域污染表現(xiàn)較重的地區(qū)主要集中在東北、華北及中原地區(qū),其中更有黃河這種流徑9省的“母親河”,沿途各級(jí)行政區(qū)劃均需承受河流污染所帶來(lái)的流域治理指標(biāo)。

一方面由于各地政府的財(cái)政預(yù)算水平存在較大差異,多數(shù)北方地區(qū)政府財(cái)政實(shí)力相對(duì)東南沿海較弱;另一方面流域治理類(lèi)項(xiàng)目所需要投資的額度又通常是“天文數(shù)字”,同時(shí)較難界定具體應(yīng)當(dāng)為工程所買(mǎi)單的非政府個(gè)體;在此背景下,ppp模式的流域治理項(xiàng)目迅速成為了政府緩解財(cái)政壓力的“救命稻草”與企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的“生長(zhǎng)激素”。

截至發(fā)稿日,我國(guó)約有1124個(gè)生態(tài)環(huán)保類(lèi)ppp項(xiàng)目,其中924個(gè)已完成入庫(kù);入庫(kù)項(xiàng)目中,流域治理類(lèi)項(xiàng)目多達(dá)459個(gè),按環(huán)保類(lèi)ppp項(xiàng)目平均規(guī)模計(jì)算,流域治理類(lèi)ppp項(xiàng)目總規(guī)?;虺^(guò)5000億元。

風(fēng)險(xiǎn)因素:?jiǎn)我徽顿M(fèi)的回款模式非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大

ppp的大力推廣引發(fā)了流域治理模式的改革,一方面能滿足地方政府在現(xiàn)有的財(cái)政預(yù)算內(nèi),充分利用社會(huì)資源、資本解決污染問(wèn)題;另一方面能使企業(yè)在充分利用自己的資本和技術(shù)的過(guò)程中,完成政府的治理要求,最終收到回報(bào)。

然而數(shù)十億元的項(xiàng)目融資額,以及十?dāng)?shù)年甚至數(shù)十年的回款周期,最終仍不是中小型民營(yíng)企業(yè)所能輕易承受的,關(guān)于這一點(diǎn)的分析我們?cè)谇捌谏疃葓?bào)告《六維詳解ppp:“清庫(kù)”提質(zhì)后的政企優(yōu)選攻略》中已經(jīng)充分論證,在此不再贅述。總而言之,在緊信用的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,中小民企紛紛遭受流動(dòng)性危機(jī)面臨破產(chǎn)或被收購(gòu)。其中最著名的案例即是2019年?yáng)|方園林與碧水源分別得到了北京朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委與中交建兩大國(guó)企的大規(guī)模注資,東方園林更是將控股權(quán)直接交付給了朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委。自此飽受ppp市場(chǎng)折磨的兩大水環(huán)境治理行業(yè)民企龍頭終于擺脫了流動(dòng)性噩夢(mèng),同時(shí)也標(biāo)志著國(guó)企自此完全占據(jù)了流域治理ppp市場(chǎng)主要空間。

相比中小型民營(yíng)水企,工程央企顯然擁有更強(qiáng)的資金實(shí)力,更好的流動(dòng)性,以及更強(qiáng)的與當(dāng)?shù)卣脑捳Z(yǔ)權(quán),要進(jìn)入流域治理的ppp市場(chǎng),這三項(xiàng)特質(zhì)缺一不可。據(jù)萬(wàn)德數(shù)據(jù)顯示,近三年時(shí)間里,中國(guó)電建等8家央企龍頭手持流域治理市場(chǎng)訂單多達(dá)229個(gè),總規(guī)模高達(dá)1623億元(見(jiàn)附錄2)。

然而在地方政府財(cái)政收支日趨緊張的環(huán)境下,將項(xiàng)目的回款希望完全寄托于地方政府甚至是名義上并無(wú)政府擔(dān)保的平臺(tái)公司,即便對(duì)于央企龍頭而言,其風(fēng)險(xiǎn)也是越來(lái)越大的。有感于此,部分企業(yè)開(kāi)始積極探索將水環(huán)境治理與沿岸配套開(kāi)發(fā)進(jìn)行整合,希望最終能夠打包成能夠?qū)崿F(xiàn)部分盈利甚至獨(dú)立盈利的項(xiàng)目??紤]到實(shí)際社會(huì)需求,以及流域生態(tài)的功能與地理定位,我們認(rèn)為綜合性養(yǎng)老社區(qū)的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)或許可以成為與流域治理工程相配套的項(xiàng)目。

4.市場(chǎng)參與者變化:民企成長(zhǎng)放緩,央企來(lái)勢(shì)洶洶

我們從萬(wàn)德咨詢(xún)中選取了94家主營(yíng)業(yè)務(wù)為水環(huán)境治理的上市公司,按業(yè)務(wù)類(lèi)型將其劃分為工程、運(yùn)營(yíng)、制造和縱向綜合四類(lèi)進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析;此外,由于近年來(lái)中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)鐵工、中國(guó)電建、中國(guó)能建、中國(guó)冶金、中國(guó)化學(xué)等8家大型基建國(guó)企不斷拓展水處理相關(guān)業(yè)務(wù),且占據(jù)較大市場(chǎng)份額,故此也將對(duì)該類(lèi)企業(yè)與傳統(tǒng)水環(huán)境治理行業(yè)公司在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上的差異進(jìn)行對(duì)比分析。通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)水環(huán)境治理行業(yè)存在以下特點(diǎn):

1)行業(yè)總營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速呈下降趨勢(shì)。受ppp項(xiàng)目“清庫(kù)”政策出臺(tái)以及后續(xù)信貸環(huán)境收緊影響,工程類(lèi)企業(yè)凈利潤(rùn)收縮尤為嚴(yán)重。

2)流動(dòng)性明顯回暖。其中,運(yùn)營(yíng)、制造與跨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額上升較快,工程類(lèi)企業(yè)三季度凈額負(fù)值收窄。

3)杠桿率逐年上升。2016年后行業(yè)杠桿率逐年上升且不斷逼近國(guó)務(wù)院針對(duì)一般工業(yè)企業(yè)杠桿率的指導(dǎo)意見(jiàn)值70%(工程類(lèi)非工業(yè)企業(yè)為75%),其中工程類(lèi)企業(yè)杠桿率明顯高于其他類(lèi)企業(yè),2019年第三季度達(dá)65.40%。

4)工程央企來(lái)勢(shì)洶洶。8家央企2017至2019年?duì)I收、凈利潤(rùn)均穩(wěn)步增長(zhǎng),流動(dòng)性穩(wěn)定,杠桿率整體下降,綜合考慮上述因素,選擇工程央企作為銀行介入水環(huán)境治理市場(chǎng)的錨點(diǎn)優(yōu)勢(shì)明顯。

4.1營(yíng)收與利潤(rùn):工程與制造營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng),行業(yè)毛利率下滑

從盈利能力來(lái)看,行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)增速呈下降趨勢(shì)。其中,營(yíng)業(yè)收入自2015年以來(lái)增速最高達(dá)34.37%,2019年第三季度行業(yè)同比下降9.28%,工程、制造類(lèi)企業(yè)同比下降24.03%、3.75%;凈利潤(rùn)絕對(duì)值在2017年達(dá)到152.17億后, 2018年縮減至66.64億。

從收益率角度來(lái)看,行業(yè)毛利率整體下滑。2018年行業(yè)毛利率為27.00%,同比下降1.36%,凈利率為5.42%,同比下降57.61%。

綜合分析,我們判斷主要原因有如下兩點(diǎn):

1)2014年起,ppp市場(chǎng)的開(kāi)放和諸多環(huán)保政策的激勵(lì)使行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張,訂單量大幅上升,營(yíng)收向好;而2017年起由于ppp項(xiàng)目“清庫(kù)”政策的出臺(tái),信貸收緊,行業(yè)增速放緩。受其影響最重的工程類(lèi)公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),商譽(yù)減值嚴(yán)重、營(yíng)收水平大幅下降。

2)受前期舉債擴(kuò)張規(guī)模影響,2018年諸多公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升,導(dǎo)致凈利率下滑嚴(yán)重。運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)2019年第三季度毛利率略有回升,而凈利率降幅較大系管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升所致。

3)分領(lǐng)域來(lái)看,制造類(lèi)企業(yè)的利率變化走勢(shì)與其他領(lǐng)域企業(yè)相反,或因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)較強(qiáng),導(dǎo)致下游市場(chǎng)的盈利能力受到上游制造產(chǎn)品定價(jià)的影響較重。

4.2流動(dòng)性評(píng)估:行業(yè)回暖趨勢(shì)確定,工程類(lèi)速動(dòng)比墊底

2017年以后行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流有回升趨勢(shì)。按業(yè)務(wù)類(lèi)型看,工程類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額負(fù)值收窄,制造類(lèi)企業(yè)凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正,運(yùn)營(yíng)、跨業(yè)務(wù)類(lèi)企業(yè)2019年第三季度有大幅提升,主要原因在于分別受上海公用、碧水源兩大龍頭企業(yè)的大量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入影響。

2017年以來(lái),運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)流動(dòng)比率略有回升,制造類(lèi)企業(yè)流動(dòng)比率波動(dòng)下降,工程類(lèi)企業(yè)不斷下降但降幅放緩。2017年以來(lái),制造類(lèi)企業(yè)流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)而速動(dòng)比率有所上升,說(shuō)明該類(lèi)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中存貨比重較低。

工程類(lèi)企業(yè)流動(dòng)比率相對(duì)于運(yùn)營(yíng)、跨業(yè)務(wù)類(lèi)企業(yè)高,但速動(dòng)比率更低,說(shuō)明計(jì)入存貨的已完工未結(jié)算項(xiàng)目量大。由于前期接手工程項(xiàng)目量大,周期長(zhǎng),回款慢,工程類(lèi)企業(yè)流動(dòng)性下滑嚴(yán)重,2017年以來(lái)各企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的降幅有所放緩,系企業(yè)加強(qiáng)流動(dòng)性管理的結(jié)果。

與同樣涉足工程項(xiàng)目的兩類(lèi)企業(yè)相比,大型國(guó)企的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率更穩(wěn)定,且呈小幅上升趨勢(shì)。2019年第三季度,大型國(guó)企的流動(dòng)比率為1.14,高于跨業(yè)務(wù)企業(yè);速動(dòng)比率為0.79,高于傳統(tǒng)工程類(lèi)水企。

4.3杠桿率水平:傳統(tǒng)水企普升,央企龍頭緩降

自2017年起,受市場(chǎng)信用收緊環(huán)境影響,各類(lèi)水企的杠桿率呈明顯上升趨勢(shì),不斷逼近國(guó)務(wù)院針對(duì)一般工業(yè)企業(yè)杠桿率的指導(dǎo)意見(jiàn)值70%(工程類(lèi)非工業(yè)企業(yè)為75%),其中工業(yè)類(lèi)企業(yè)杠桿率明顯高于其他類(lèi)企業(yè),2019年第三季度達(dá)65.40%。

相比之下,工程央企資產(chǎn)負(fù)債則率穩(wěn)步下降,2017年至2019年第三季度的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.73%、76.68%、76.75%,與杠桿率不斷提升的各類(lèi)企業(yè)相比,工程央企長(zhǎng)期償債能力趨勢(shì)向好。

5.銀行介入行業(yè)的投資建議

隨著我國(guó)水環(huán)境治理進(jìn)入發(fā)展的新時(shí)期,行業(yè)內(nèi)部各領(lǐng)域與業(yè)務(wù)的占比也將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。我們認(rèn)為流域綜合治理將成未來(lái)市場(chǎng)重心,而污水處理、黑臭治理等單業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)也將以分包的形式參與到流域綜合治理市場(chǎng)之中。綜合考慮政策背景、環(huán)境現(xiàn)狀、行業(yè)特征與市場(chǎng)內(nèi)各類(lèi)參與者的營(yíng)收水平、流動(dòng)性水平及杠桿率變化趨勢(shì),我們對(duì)銀行切入水環(huán)境治理行業(yè)的角度給出如下建議:

1)污水處理市場(chǎng):可以進(jìn)一步細(xì)分為農(nóng)村新建項(xiàng)目產(chǎn)能、城市存量產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)、以及城市現(xiàn)有產(chǎn)能提標(biāo)改造三類(lèi):對(duì)于農(nóng)村新建產(chǎn)能需求,未來(lái)大概率將以ppp等帶資入場(chǎng)、建設(shè)運(yùn)營(yíng)一體化的模式進(jìn)行,因此企業(yè)甄選邏輯與ppp市場(chǎng)甄選邏輯類(lèi)似,以工程央企以及資質(zhì)較好的平臺(tái)國(guó)企為主;對(duì)于城市存量市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)需求與提標(biāo)改造市場(chǎng)需求,未來(lái)產(chǎn)品及設(shè)備制造等產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)或?qū)⑹芤妫梢钥紤]碧水源等技術(shù)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng),產(chǎn)品市占率較高的企業(yè)。

2)黑臭水體治理市場(chǎng):當(dāng)前城市內(nèi)黑臭水體治理工程工作已接近尾聲,未來(lái)重點(diǎn)市場(chǎng)將集中在農(nóng)村黑臭水體排查治理、以及治理后項(xiàng)目的監(jiān)管維護(hù)方面。由于后期維護(hù)的市場(chǎng)規(guī)模與前期的治理工程相比較小,而農(nóng)村黑臭水體排查結(jié)果尚未公布,因此難以對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)給出具體投資建議;若未來(lái)農(nóng)村黑臭水體排查工作完成且具有一定市場(chǎng)規(guī)模,則推薦選擇優(yōu)質(zhì)的當(dāng)?shù)貒?guó)企作為市場(chǎng)切入點(diǎn)。

3)流域綜合治理市場(chǎng):這一領(lǐng)域或?qū)⒊蔀槲磥?lái)水環(huán)境治理行業(yè)中占比最大的核心業(yè)務(wù)。由于該類(lèi)項(xiàng)目單體規(guī)模較大,后期運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng),且多以ppp模式完成,因此企業(yè)的甄選邏輯也與ppp市場(chǎng)相似。風(fēng)險(xiǎn)最低的銀企合作方式首選以綜合授信業(yè)務(wù)的形式直接與工程央企合作,而如果選擇以地方政府平臺(tái)作為切入點(diǎn),則需要結(jié)合當(dāng)?shù)刎?cái)政水平綜合考慮。由于流域項(xiàng)目構(gòu)成復(fù)雜,中小企業(yè)也將在自己經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)獲得一定的分包業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),一起加入到流域綜合治理項(xiàng)目中,在評(píng)估該類(lèi)企業(yè)時(shí),可以以建筑工程分包公司的角度進(jìn)行分析,其核心風(fēng)險(xiǎn)也主要來(lái)自于為總包公司墊資所造成的流動(dòng)性壓力。

  更多精彩資訊,可關(guān)注北京國(guó)際水處理展覽會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng):北京水展)。北京水展是華北地區(qū)超大規(guī)模的水處理商貿(mào)交流平臺(tái)。坐擁2.2萬(wàn)平米展示面積的北京水展由凈水、環(huán)保水處理、膜與水處理、水環(huán)境綜合治理、泵管閥、儀器儀表、空氣凈化及新風(fēng)7大主題展區(qū)組成,2025年預(yù)計(jì)將匯聚600多參展企業(yè)和超過(guò)1.5萬(wàn)件展品,更吸引逾2萬(wàn)多名專(zhuān)業(yè)觀眾。

  在展會(huì)期間,除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷(xiāo)商、代理商、市政單位、污水廠、供水廠、水司、工程(安裝)公司、以及設(shè)計(jì)院外,現(xiàn)場(chǎng)還能接觸到28個(gè)終端行業(yè)的專(zhuān)業(yè)觀眾覆蓋:食品、石油、化工、制藥、建筑、市政等。還開(kāi)拓裝飾裝潢、學(xué)校、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、酒店等新領(lǐng)域觀眾。幫助企業(yè)更高效地維護(hù)客戶關(guān)系,拓展業(yè)務(wù)合作,推廣新品和服務(wù),提升品牌形象,從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)!

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